7月央行“缩量平价”续作MLF 三季度后降准降息窗口或进一步打开

　　7月15日，央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2024年7月15日人民银行以利率招标方式开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.50%，较此前维持不变。

　　公开数据显示，本月有1030亿元1年期MLF到期，因此本月MLF延续“缩量平价”操作。

　　政策性降息仍受双重约束

　　本月MLF利率不变符合市场预期。

　　一方面，从内部看，今年一季度我国商业银行净息差降至1.54%的历史低位。民生银行首席经济学家温彬认为，在禁止“手工补息”逐步落地的影响下，银行负债端成本有所改善，但资产荒和贷款利率延续下行环境下，息差依旧承压。若继续降息，资产端的下行压力会相对更大，而息差下行造成的营收和利润缺口，会影响银行的资本补充能力、抗风险能力和持续服务实体经济的能力。

　　同时还要考虑政策性降息可能会带来的债市利率风险。

　　从外部看，2023年以来，中美利差持续倒挂，人民币汇率面临较大贬值压力，利率调整也需要考虑对汇率的影响。温彬表示，海外货币政策对国内宽松的制约依然较大，需等到政策明确转向之时，才为更合适的调整时机。

　　在上述背景下，温彬预测，短期降准、降息或难以兑现，但年内仍存落地空间。

　　3月21日，国新办发布会上，央行表示“存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作的自主性”；另一方面叫停“手工补息”的效果正在逐步显现，银行体系净息差后续有望得到集中提振，降息的条件正在逐步积累。

　　考虑到四季度MLF到期量最高，温彬指出，届时三季度末或四季度可能实施降准，以呵护流动性和缓解央行续作MLF的压力。

　　未来MLF政策利率色彩和作用或将逐步淡化

　　值得一提的是，温彬指出，未来MLF的政策利率色彩和作用将逐步淡化。

　　温彬进一步指出，从近年实践看，短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，政策利率的引导效果较好，而作为中期政策利率的MLF利率时常与同期限市场利率走势出现一定偏差；此外，MLF利率与LPR之间的“脱钩性”也正逐渐显现，二者不同步性加大。

　　在此背景下，央行开始聚焦于管好短端利率（如7天逆回购利率），中期利率推动主要由市场决定。通过逐步淡化MLF利率的政策色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，成为下阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。

　　后续LPR报价本身也不必然需要挂钩或参考MLF利率，未来“降息”操作或将是“7天期逆回购利率→LPR报价+债券利率”。

　　LPR接下来走势方面，温彬则认为，为加强LPR报价的有效性，更加贴近市场供需，LPR可能要继续下降。但考虑到银行息差不断收窄的约束，LPR报价下调很可能会伴随着新一轮的存款利率调降。